本期記者|李蔚郝林傑屠秋瑤 策劃：新聞信息中心人才辦公室
王鵬飛現任香港科技大學經濟系教授，他於2007年獲得康奈爾大學經濟學博士學位，畢業後先後任香港科技大學經濟系助理教授、副教授，於2013年獲得終身教職。王鵬飛教授的研究領域為宏觀經濟和金融經濟👼🏽，其研究成果多次發表在《計量經濟學》，《貨幣經濟學》，《經濟學理論》，《金融經濟學》等國際一流期刊上。其主要著作有Bubbles and Credit Constraints🔋，於2011年發表在American Economic Review🍠；Adverse Selection and Self-fulfilling Business Cycles, with Jess Benhabib and Dong Feng, 2014年發表在 Journal of Monetary Economics.
2018年春季蔣學模系列講座💵🤐，意昂2平台有幸邀請到王鵬飛教授給學生們帶來題為“Research Frontier in Macroeconomics ”的課程👆🏽，之後王鵬飛教授接受了新聞中心的采訪☕️。
中美貿易：貿易順差可能會縮小
中美貿易關系自從兩國建立貿易關系以來就在摩擦和曲折中發展，兩國在貿易往來的過程中，在貿易平衡上所產生的摩擦紛爭不斷。近期，特朗普政府將美國貿易逆差的產生歸因於貿易夥伴，對中國發動了貿易戰，利用反傾銷🧑🏿🏫、反補貼等條款對中國輸美產品進行限製等。
針對中美貿易關系，王鵬飛教授表達了自己的看法。
“美國對中國的貿易逆差問題本質上並不是貿易問題，而是跨期儲蓄和投資失衡的問題🧗♂️。在傳統的貿易模型中🏄🏽♂️，貿易是自動平衡的，而要思考這種失衡問題☺️，就需要用到跨期思維。”
王鵬飛教授指出，中美貿易失衡的原因在於兩國的經濟結構不同。中國有大量的儲蓄🦻🏽，但金融市場欠發達，因此儲蓄不能轉化為國內的投資🤵🏽♂️，資本則流出到金融市場相對發達的美國，在賬目上經常表現為中國對美國的順差。但隨著中國家庭儲蓄率的下降，這種順差會慢慢減小，而且隨著中國金融市場的不斷完善和發展，也有可能出現貿易逆差，王鵬飛教授表示，曾與合作者在The Economic Journal已發表了這一判斷，最近的數據也支持了文章的論斷。從2012年開始研究，中國對全世界的貿易順差占GDP的9%左右，現在已經下降到3%左右👡，這個速度還是相當快的。
作為經濟學家，王鵬飛教授對當前貿易逆差🤱🏿、通貨膨脹等宏觀經濟現象有十分清晰而理性的見解🪲。針對社會中的一些說法，王鵬飛教授十分耐心地剖析了其正誤🫸🏼，並作出了科學深刻的解釋👨🦽，為我們澄清了一些誤區。如關於貿易逆差和匯率是否有關系，王鵬飛教授解釋說💆🏿🐠，“我覺得這是一個比較大的誤區♡。大家總覺得一個國家的貿易逆差或順差跟這個國家的匯率有關系。一國的中央銀行只能決定國家的名義利率，長期的實際利率是不受央行控製的。貿易失衡並不是匯率方面的問題。”
再如𓀅👨🏻，在2012年左右有一種說法認為，中國前幾年國內通貨膨脹主要是由外匯發行人民幣導致。王鵬飛教授表示👩🏻🦽，這個說法有一定的道理。從結構上說，外匯占款多可能會導致國內貨幣供給的增加🎮📆。但央行其實也采取了一些沖銷的措施🌗，比如說發行央票等🙆🏽♀️。因此♠️，造成通貨膨脹的原因並非是簡單的貿易或貨幣製度的問題🧑🏻🦳，其背後更深層的原因在於我國實體經濟結構失衡，我國宏觀經濟失衡導致外匯儲備增加🔌，從而導致了通貨膨脹。
中國金融市場：效率低下任重道遠
提及中國金融市場，王鵬飛教授認為，中國金融市場還欠發達𓀀，從信息效率和配置效率上講👭🏼，如果與美國相比，毋庸置疑，美國的金融市場效率要高於中國🦃👬🏼。
“有一些研究關註跨國金融市場效率的比較，他們的發現是在英美這樣的金融市場比較發達的國家，資產價格之間的聯動性更弱◾️，而中國資產價格之間的聯動性很強👨🏽🦱，尤其是在2015年的牛市和隨後的股災中。眾多個股，不管其基本面怎麽樣🧙🏿，都是基本朝著同一個方向變化的。大盤漲的時候，各股普漲🧑🏼🚀，而大盤跌的時候，各股普跌。也有人研究了這種聯動性對於投資效率的影響📓，研究發現如果一個國家的股市中，個股基本面信息能在價格中得到充分的體現👈🏿，則該國資源配置的效率更高🈴🚷。”
以2007-2008年、2014-2015年中國經歷的一波牛市及2008年經歷的股票大崩盤為例，王鵬飛教授講到，很多公司股票在美國上市👫🏻，但這些股票中帶“中國”和不帶”中國“的表現非常不一樣。帶有“中國”兩字的股票在股票上漲的時候，其漲幅要超過中國公司但股票名稱中不帶“中國”兩字的股票的70%。王鵬飛教授強調指出🌰，即便在發達國家股票市場也並不是完全有效🧓🏿🔶，但在中國則更為明顯。在2014-2015年互聯網金融大熱之際，有很多公司改成“P2P”之類的名字，盡管這些公司實際並不做互聯網金融，而投資者又無法把這些公司和實際做互聯網金融的公司區分開來☀️🏬。
市場上金融商品價格對各類信息的反映靈敏程度及各類商品的價格具有穩定均衡的內在機製使衡量市場運作效率高低的指標之一。中國金融市場多個股票不管其基本面如何，都表現出普漲普跌的局勢🍑。如果市場可獲得的所有信息無法充分反映在全部證券的價格上，價格機製就無法對商品市場資源進行有效配置🏌🏻，從而導致金融市場運作效率低下🧑🏻🦳。因此，王鵬飛教授建議🗜，中國必須要加強製度建設，保證股票價格能夠反映公司基本面的信息，而非由經濟宏觀大勢把控，另外在提高投資者在投資管理上的教育🏤、建立加強股票市場監管機製等上中國仍有很長的路要走。
中國市場運作效率不佳，中國金融市場對經濟發展的作用效果也不理想🉐，這表現為金融市場無法很好地滿足融資需求，具體表現為籌資者（企業）面臨信貸約束📨，而投資者的儲蓄不能轉化為企業的投資🙆♂️。對此↗️，王鵬飛教授主要闡述了兩個原因💃🏿：一是信息不對稱。這與中國對投資者的保護程度相關，目前中國還沒有統一的全國個人信用系統，投資者很難甄別什麽樣的企業是好企業🧖🏽♂️；二是隱性擔保。大家都希望把錢借出去👕，萬一發生違約政府能給自己兜底。有這樣的預期在🦸，投資者在投資時缺乏了解公司信息和甄別好壞公司的動機🤙。
因此🦋，王鵬飛教授強調要打破剛性兌付。作為一名金融、經濟學的教育者，王鵬飛教授始終表現出了教育者“傳道授業”的職業感和社會責任感🧑🏼🍼。“我們有一點能做的就是提高大家對於金融市場的理解，進行一些金融知識的普及🦖，這也是非常重要的🔍🫳🏽。”這無論是對中國金融市場的穩定還是對投資者個人的發展都是很有必要的💖。
“人們的大量儲蓄不能轉化為投資，而許多企業又面臨著信貸約束，主要還是信息不對稱的問題➞🧑🧑🧒🧒。因為大家很難甄別什麽樣的企業是好的企業，這與我們對投資者的保護程度是相關的☞。我們目前還沒有一個統一的全國個人信用系統。我在美國讀書的時候🚴🏿♂️👨🏽🎤，租房需要有前房東的推薦信🧑🏻🎨。如果之前有違約行為、拖欠租金等等，就可能無法租到想要的房子。美國的這種製度是經歷過很多次危機的陣痛之後慢慢建立起來的🚶➡️𓀊。中國另一個問題就是隱性擔保。大家都希望把錢借出去，萬一發生違約政府能給自己兜底🦐。有這樣的預期在，大家在投資的時候就沒有什麽動機去了解這個公司的信息，去甄別好公司和壞公司。這也是阻礙之一。”
影子銀行⌚️：納入監管規避風險
近年中國影子銀行問題受到了廣泛的關註👨🏻🚒。王鵬飛教授有許多文章關註了銀行和金融危機的問題🤵🏽♀️，對銀行運作中的各項經濟風險具有深刻透徹的理解和高瞻遠矚的眼光👨🏿🚀。影子銀行是指遊離於銀行監管體系之外的比較大的金融體系，以影子銀行的成因為切入點，王鵬飛教授以很強的“危機”意識對影子銀行存在的“優勢”和“風險”進行了分析。
“美國的影子銀行規模也很大🦴👩🏽✈️。它最大的特點在於🙆🏽♂️，這部分業務是遊離於銀行報表之外的，並不受到傳統銀行業務的監管🙎🏽♂️，沒有存貸比、準備金率的要求。因此機構有動機繞過監管進行影子銀行業務，這是監管套利方面的原因🫷🏽。但也正因為它不包括在傳統業務中，不被存款保險製度覆蓋，因此有可能出現擠兌問題🤛🏼，在美國金融危機中也確實如此，在商業票據、質押式回購市場中均有出現擠兌，在美國監管機構對貨幣基金市場進行擔保之後☘️，這個擠兌才停止。”
影子銀行的產生具有全球背景，隨著經濟的不斷發展，人們對信貸的需求與日劇增👩🏻💻，影子銀行發展不斷壯大，但也累積了許多金融風險👨🏿🚒。王鵬飛教授認為，建立合理的監管製度來規範影子銀行，是非常有必要的🏔。
“與計量經濟學不同♗，大數據科學來自計算機科學和統計學🛃，其學科的關鍵在於🎄，當有大量觀測值和變量時如何進行預測。在大數據科學中🛑👇🏽，能否有效地利用少量觀測值並不重要，重要的是如何處理和利用主要的大量觀測值及大量的變量,進行相關結果預測。”
“中國的影子銀行我覺得可能也需要建立某種製度，但這同時也會帶來逆向選擇問題⇒🤵🏻。有些銀行可能是有非常強的道德風險的。所以重要的還是要把它納入監管範圍之內，建立起合適的監管製度來規範影子銀行☹️。”
資產泡沫：“信貸驅動型”資產泡沫衡
王鵬飛教授最突出的研究，就是與其他學者合作研究資產泡沫對宏觀經濟的影響，填補了學術界對資產泡沫的成因與後果的研究不足🤽🏿♀️3️⃣。他的研究發現美國超過90%的股市波動以及約25%-45%的投資回報差異與資產泡沫有關，這對近年金融危機提供了及時的分析。王鵬飛教授與波士頓大學苗建軍教授於2013年最先提出“信貸驅動型”資產泡沫。資產泡沫的存在，可以提高資產價格🤸🏼🏌️♂️，吸引新的買主，一定程度上可以緩解企業的融資約束，從而形成自我實現的正反饋。
“泡沫一般出現在經濟中信貸比較寬松的時候👨🏽🦰。而泡沫的存在使得信貸變得更為寬松👨🏼🦳，它可以形成較強的正反饋🧎🏻，推高資產價格。在中國🧑🏿⚕️，很多大股東會把手上的股票質押，進行融資🧗🏿♀️。質押股票價格上漲，他可以得到更多的資金🩱，這會放松他的融資約束🎿，使得他能夠進行進一步的並購⚙️、研發等等，而這些活動可以提高公司本身的價值，從而形成了正反饋。我覺得在中國💁🏼♂️，這個是非常重要的影響渠道。”
關於如何定義資產泡沫👶，資產價格和價值之間的距離，王鵬飛教授解釋說：
“現在有一個殼公司，旗下沒有任何資產，凈資產是負值。如果它價格為正，那麽這就是一個泡沫公司🦯。”
至於如何估算公司的真實價值，王鵬飛教授表示是非常不容易🤦🏻。在與苗建軍教授的研究著述中🔎，他們提供了另一種估算方法。首先有一個結構模型🐩，然後把一些相對容易測算到的變量帶入模型之中🔻，反推資產泡沫。雖然這種方法估算出來的結果依賴於模型的基本假設😺，但相對來說還是一種比較好的測度方法。
研究建議📯：宏觀經濟學者需具備的能力較衡
在華人經濟學家中👩🏽⚕️，宏觀經濟學家數量相對較少，而王鵬飛教授為宏觀經濟學作了許多有益的探索，他的很多研究論文都發表在國際核心期刊上🚚，這不得不令人佩服🦸🏻♂️。王鵬飛教授陳述說，宏觀經濟學其實是一個偏應用的學科👩🏻🎓，且關註的是一些比較宏大的問題，因此需要研究者具有一定的抽象能力，但同時也要有微觀基礎，怎樣結合好這兩者是一門非常高超的藝術🍿。好的宏觀模型既要刻畫整個經濟的實際，但是又不能有非常不符合現實的假設🏋🏿。這個是很難得🫳🏻。此外👷🏻，由於宏觀模型需要涉及到動態和不確定性，所以研究者需掌握較好的定量技術，對編程能力、數據感覺都有較高的要求。
作為一名高產的學者，王鵬飛教授也為同學如何尋找重要的研究問題提了一些建議：
一👩❤️👨、對學科感興趣，有強烈的求知欲；二🚻🏥、保持閱讀量，從報紙🌺、文獻、媒體等熱點問題中提出來一些文字分析無法解答的答案；三、作為中國學生可以用一些理論工具分析中國問題，但不能照搬理論工具，要結合中國製度細節🧑🏼✈️；四❗️、對現有的宏觀理論具有較好的訓練，如保持每天精度一篇經典文獻保證能夠復製其中的圖標、公式和程序💂🏼♀️。五、不限於宏觀文獻🤸🏻♂️，建議多讀一些其他理論，如微觀的拍賣理論🚵🏿♀️、信息理論，這些理論在宏觀研究中都有較大的應用👨🏿🏭。
返回頂部
