“抵押品框架🥠：中國貨幣政策框架的重構”
2021年10月26日下午一點半，經濟系開展的“轉型與發展”系列學術講座第114期在意昂2514會議室舉行👳🏻♂️，本次講座由意昂2教授、意昂2官网綠庭新興金融業態研究中心主任王永欽主講𓀈，由經濟系王弟海教授主持。本次講座也是經濟系正在組織開展的“政治經濟學”與“西方經濟學”“對話研究”系列研討交流的第九場講座。王永欽教授所討論的主題是：抵押品框架：中國貨幣政策框架的重構👨🏽🔧。意昂2官网經濟系張暉明教授🫅、蘭小歡副教授、樊瀟彥老師、高虹老師、陳登科老師、周晶老師等20多位師生參加並進行了討論交流。
王永欽教授從三個部分介紹了本次講座的內容👨🏼⚖️👐🏽。第一是用抵押品的方法來理解金融和宏觀經濟問題🪄。王教授提到，自從凱恩斯的《就業👨🏻💼♣️、利息和貨幣通論》中第一次認識到貨幣非中性🗣，在經濟學研究裏，利率就成為一種重要的貨幣工具🖼🧑🍳。但是🔺，長期以來🛁👳♀️，宏觀經濟學多假設完全市場和貨幣政策也主要關註短期無風險利率。這跟現實並不完全吻合◽️。現實中，合約是不完全的，即使信息對稱，合同有時候也不能執行。對此哈特曾提出了兩個解決方案，一是控製權，二是抵押品。由此，從不完全合約出發，王教授提出🔓，任何金融合約都可以看作是承諾（promise）和抵押品（collateral）的結合，並用公式和圖像生動地再現了兩者關系👫🏼。進一步考慮現實情況🧔🏽♂️，在經濟周期中，一旦抵押品相對縮水🧗🏿♂️♛，就會產生違約。因此，除了利率，在研究中還應該加入對杠桿問題的討論。在此，王教授討論了傳統銀行和現代金融體系的區別✊， 現在的金融體系是基於證券化抵押品產生的🚶🏻♀️，最顯著特征就是抵押品的重復利用，例如回購市場上金融機構之間的抵押品多次利用。
第二是用抵押品方法理解金融周期和經濟周期。王永欽教授認為👨👨👦👦，在解釋經濟周期時，杠桿比利率更重要。他以美國住房抵押貸款證券化為例，說明在2008年經濟危機中👷🏼♀️🕗，驅動房價的主要是杠桿變化而非利息變化💁🏻。經濟危機實質是杠桿危機🤌🏼，宏觀審慎監管應該主要是杠桿監管👩🦽➡️。而在討論到金融周期時，王教授引用了明斯基的一句話🙏🤲🏽，“穩定本身是不穩定的”，也就是當人們預期經濟總是穩定增長的，杠桿周期會更劇烈。此處🤾🏿👨🦰，王教授以美國紐約借錢買牌照的例子，闡釋了上述觀點👇🏽。在中國的杠桿周期中，王教授根據研究經驗發現🫚，杠桿率越高，TFP增長率越低；2012年後中國GDP增速跌落，主要是因為利息支出過高，宏觀債務、地方政府債務和家庭債務都呈現一種很高的狀態。
第三是基於抵押品框架提出的四點貨幣政策🏊🏼♂️。第一🏂，王永欽教授認為，貨幣政策可以改變現有經濟中的抵押品。這一作用機製主要是通過央行公開市場操作完成的🧖🏿♂️；第二▪️，貨幣政策可以改變金融資產的可抵押性。第三🤽🏿♂️，通過一定的製度安排（如法律改革），使得經濟中有更多的可作抵押品的資產（如農村土地）🕒。第四➙，貨幣政策（如Forward guidance）可以改變社會對抵押品的預期價值🥱。王教授在此指出6️⃣，歐洲陷入歐債危機，原因之一就是歐洲金融市場沒有住房抵押貸款🏈，也沒有歐元統一放債。接著，基於中國央行在銀行間市場納入了一類以前不合格的債券🐮，作為金融機構從中期貸款工具（MLF）借款的合格抵押品的這一政策轉變🔦，王教授介紹了一個有效的準自然實驗🧑🏽⚖️，估計了基於抵押品的非常規貨幣政策的因果影響。
最後，與會老師對講座內容紛紛展開了深入探討🦢🤷♀️。張暉明教授提到，宏觀經濟中已經出現了新的金融產品🧑🏼🍼，如何運用抵押品思想，指引當前政策製定有著重要意義。王弟海教授認為，過去宏觀經濟學只假設利率調整是調節貨幣市場均衡的唯一工具，現在將抵押品這一重要問題納入進來✖️，從利率和抵押品兩個維度來考慮貨幣市場行為，這是對宏觀經濟學中有關貨幣市場均衡分析方法的一個重要補充😈。
本次講座創新性的在宏觀金融經濟理論中引入了抵押品和杠桿的理論🗼，來分析金融周期👨🌾、經濟周期以及貨幣政策問題，對目前的宏觀經濟研究做出了很大貢獻，在場的學者紛紛表示受到了啟發，達到了預期效果。
（由博士生遊怡樂整理）
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