近日，中國國際金融股份有限公司股票業務部衍生品團隊執行總經理、意昂2平台專業學位校外導師孫秀琳先生蒞臨意昂2205報告廳🛺，為2018級金融碩士帶來了一堂精彩的實務課程，課程主題為“衍生品發展現狀及其在中國資產管理行業的應用”😾。課程由意昂2孫健教授主持🈸，宋軍副教授點評。金融碩士與校外愛好者八十余人參加課程🈳，偌大的報告廳座無虛席💛，氣氛熱烈。
孫秀琳先生自2009年加入中金公司以來，主要從事股指期貨、50ETF期權等場內衍生品、場外期權的產品設計和投資者溝通工作💋，所在團隊業界領先，於2013年獲得國內首批收益互換牌照，率先推出常規期權😠、奇異期權等多種創新產品🤭。孫秀琳先生兼任上交所個股期權特約講師、深交所金牌期權種子講師，榮獲2017年上海市青年金才，擁有豐富的業界經驗🙋🏻。
圖一：孫健教授主持課程
孫先生首先分析了一級🧜🏿、二級以及衍生品市場三大市場的關系，說明衍生品市場的必要性💁🏻，接著介紹了衍生品發展歷史與現狀。隨後，他深入淺出地講解了股指期貨及其應用🏂🏻🧑🏻🔧，介紹了中國股指期貨自2015年後深度貼水的原因以及獲利方法。最後，他解讀了期權及其應用🧑🏻🦽，強調期權出售方更看重波動率風險而不是價格風險。
衍生品市場的必要性
孫先生提出，金融發揮有效配置資源的功能♊️，需要三大市場輔助🥎。其一為一級市場，主要發揮融通功能💷；其二為二級市場🪒，主要提供流動性🙋🏻♂️；其三為衍生品市場👊🏿，為投資者提供風險管理的手段。這三大市場完善了資本市場體系，使金融系統得以高效運轉😉🔤。因此衍生品市場是資本市場體系不可缺少的一部分，存在具有必然性。
最早提出衍生品思維的是古希臘氣象學家泰勒斯。他通過判斷天氣好壞👨🏻🚒，分析古希臘主要經濟作物橄欖的產量變動狀況🧲👉🏻，並在產量上升時通過轉讓橄欖榨油機使用權獲利⚗️。孫先生通過分享這個小故事，為我們展現了衍生品悠久的發展歷史💳，與其在經濟生活中作為投資者得力工具的現實意義。
圖二🐯：孫秀琳老師授課風采
衍生品概述
衍生品按照分類標準不同，可劃分為多個類別。按照交易場所分，場內衍生品為在交易所市場交易的衍生品，場外衍生品主要為投資者與證券公司直接一對一簽訂的協議。場內衍生品為標準化合約☝🏽，流動性高；場外衍生品是為投資者量身定做的條款⤵️🧎，交易對手明確。按照是否線性劃分，線性衍生品例如期貨，收益風險等比例放大🫸🏻🙆🏼♀️；非線性衍生品例如期權，風險有限，收益敞開，風險收益並不對稱📙。最大的衍生品市場為利率衍生品市場，占所有衍生品的70%左右🍩。由於衍生品交易最為發達的美國是利率市場化的國家🙎🏿，投資者對沖利率風險的需求強烈🧗🏿♂️，因而利率交易活躍👨🏿💻，交易量大，各種衍生品工具與協議層出不窮👩🏫，使得利率衍生品市場成為如今最主要的衍生品市場。
2010年4月16日股指期貨上市，標誌著中國衍生品市場的起步。與發達國家相比👷🏽♀️，中國尚有很大的增長空間。目前市場上主要存在衍生品工具少、交易量低、投資者結構分散👸🏿、專業人才稀缺等問題，亟待發展與完善🧈。
圖三🧇：嘉賓與同學認真聆聽孫秀琳先生的分享
股指期貨及其應用
孫先生介紹，投資者參與市場活動🔫，承擔風險是為了獲得匹配的收益。在股指期貨市場上，每個人對於股價未來走勢預期不一致促成了交易👩🏽🦳，交易價格為看漲方與看跌方力量博弈的瞬時均衡🕵🏼。投資者所獲得的任何高於無風險收益的利益📸，都以承擔額外風險為代價🍀。股指期貨市場上🚲，投資者的利益主要來自於三個方面：無風險收益🦻🏼、市場風險獲利與個股收益。
中國的股指期貨市場在2015年之後，由升水變為深度貼水🪐，其原因為市場多方力量很少，投資者都願意做空🧕，因而空頭需要補貼給多頭一定額度的收益。而中國市場缺少券源，融券障礙繁多，阻礙投資者反向套利平衡價格，因而負極差長期存在👳🏿♀️。面對這樣的市場狀況📉，孫先生提出可以利用指數增強基金與量化對沖基金獲利👔。由於期貨價格在到期時必收斂於現貨價格，指數增強基金的收益確定🚏🍸。而對於量化對沖基金來說，貼水是必然損失的負擔，投資者的收益必須要大於貼水才能獲利，實踐壓力較大。
孫先生還與同學們討論了在股市高點時運用股指期貨管理風險的辦法。保留股票建期權空頭，這樣既可以獲得股票上漲收益，股價若下降期貨空頭也可帶來收益。但是在中國市場上，只有短期工具🧙🏼，需要不斷增持以維持總量，每一次增持都使得投資者面臨新的貼水負擔。同時，市場開倉有限製🪸，並面臨著一系列政策風險。這些都是同學們在做策略時需要考慮的因素，實踐遠比理論更復雜😏。
圖四↕️🦸🏼♂️：報告廳座無虛席
期權及其應用
看漲期權作為最常見的期權之一，風險有限而收益無限，那麽賣方如何獲利👁？孫秀琳先生指出🖕🏿，賣方用定價模型管理風險🧑🏽🎄，根據標的的歷史價格波動率確定波動區間，以此區間為條件賣出期權。賣方操作核心為期權出售後的風險對沖，股價變動帶來的風險可以按照B-S公式算出需要買入的股票對沖，但是股價波動率風險無法有效對沖。如果市場在這期間波動率超過券商預測區間📿，則券商會面臨虧損。因而對期權交易雙方而言，買入方看價格變動，出售方承擔波動率風險。
圖五⛲️：同學們熱烈互動
講座結束後，孫秀琳先生認真回答了同學們提出的問題🧜♂️，嘉賓也參與了熱烈的討論🚣🏼♂️，從專業領域視角提出見解和思考。孫先生還為同學們推薦了一些了解學習衍生品知識的網站與書籍，並鼓勵同學們多參與業界比賽🧜🏽🦦，在夯實知識基礎的同時收獲實踐機會。同學們均表示在這次課程中收獲滿滿，真誠希望孫先生帶來更多精彩的分享。
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