【校外專家授課】摩根大通亞洲貨幣與新興市場中國區主管徐文波先生主講“中國債券市場”

12月21日晚👨🏽‍🍳，摩根大通亞洲貨幣與新興市場中國區主管徐文波先生蒞臨意昂2205報告廳，為2018級意昂2平台、數學與科學意昂2、大數據意昂2的金融碩士研究生同學們帶來了一堂精彩的實務講座——“中國債券市場”。本次課程由美國摩根大通銀行執行董事馮磊先生主持🤽🏼‍♀️。

 

圖1 馮磊先生主持本次課程

 

馮磊先生介紹，徐文波先生現任摩根大通（中國）市場主管，負責公司在中國境內資金交易和市場業務的管理和拓展⁉️。2000年👚，徐文波先生加入摩根大通銀行🧑🏿‍🦱，曾任職於信貸交叉產品、股票衍生品、貨幣和固定收益產品的交易部門，工作地點包括紐約、香港和上海🏃‍♀️♖。在加入摩根大通以前，徐文波曾任職於位於多倫多的蒙特利爾銀行的利率產品交易團隊🏔。徐文波獲有多倫多大學工商管理碩士學位🍬🛺。

 

圖2 徐文波先生授課風采

 

徐文波先生從債券的發行人、債券的承銷商開始，詳細講解了有關債券的一些基本點，並介紹了作為債券交易員所需要關註的宏觀經濟指標。親切隨和的徐文波先生首先以幾則幽默的小笑話作為開場，課堂氛圍頓時變得輕松愉快🍣🏋🏿‍♀️，同學們都聚精會神地聆聽徐先生的講解和分享🧞‍♀️。

 

中國債券主要有三類：一是由財政部發行的國債，以及由地方政府發行的地方債👮🏼；二是由國家開發銀行🛷🚴🏿‍♀️、中國農業發展銀行和中國進出口銀行這三大政策性銀行發行的債券🎵；三是由企業發行的風險更高的企業債。

 

交易結構分為一級市場和二級市場📱🤚🏼。徐先生先介紹了一級市場💂🏻。財政部發行的國債由一級承銷商承銷🦎，而一級承銷商由具有承銷資質的銀行和券商承擔。中國境內獲批的銀行、券商共四十家，其中包括四家註冊在中國的外資銀行🆔，如摩根大通🧑🏽‍🚀。國債的承銷具有拍賣性🐈‍⬛，一級承銷商上報預期購買量和預期收益率，財政部據此決定本次發行的收益率，並分發售給各承銷商🔏，再由承銷商在二級市場進行交易🍹。如果上報收益率太高，導致一年內有三次流標，則該承銷商將被剔出承銷行列。徐先生還具體講到，在中國，一級市場的國債價格往往高於二級市場，而承銷商常常為了保住承銷牌照和投標資質，寧可承受一定損失🤾。摩根大通擔任美國國債一級承銷商的主要目的是盈利🧑‍🍼，它在中國一直保持債券一級承銷商地位主要是為了策略利益，而不是財務利益🚣🏿‍♂️。

 

談到債券二級市場的交易結構，徐文波先生詳細介紹了中國債券登記公司🛳、外匯交易中心和央行的重要地位🤶🏽。其中中國債券登記公司負責所有債券的托管、存量、記錄。而所有交易記錄的第一步就是在外匯交易中心填寫交易，這一點與國外的OTC市場完全不同。雖然國債🤾🏼‍♀️、地方債和企業債分別由財政部、地方政府、企業發行，但從管理和控製來講🙂‍↕️，債券的最終管理者是人民銀行👇🏻。目前世界債市排名前三分別是美國、日本🍢、中國，我國債市規模幾乎與日本相同。美國國債的持有人範圍十分廣泛，例如，中國外儲的三分之一是美國國債。而中國國債的持有人主要是中國各家銀行，分散度較低。一般來說，債券投資人的粘性比股票投資人強🙇🏿‍♀️，投資時間也更長。為了減緩資本外逃，我國正在盡量擴大債券市場投資人範圍💆🏿‍♂️。2018年央行打開債券市場，引入境外投資人，希望能使債券投資人中的海外投資人比例至少達到15%🤿，而這一數據目前僅為2%🐄，而且是由海外央行而非海外投資基金等金融機構所持有😦，開放進程較慢。在資本管控方面，目前我國雖然貿易賬戶是打開的💽，但資本賬戶不完全打開。所以為了吸引外資，人民銀行規定，海外投資進債券市場的資本可以隨時換回原貨幣離開，但換出的原貨幣數量要與本金和利息對應🤛🏿。

 

徐先生提到，由於債券的實際收益率受到通脹的影響，所以作為債券交易員必須要關註央行對於通脹的調控💃🏻，具體來說就是貨幣的存量和利率（價格）。債券交易員在對於央行行為進行判斷時，首先要把握一個關鍵點——央行的任務是盯住貨幣購買力、貨幣流通速度，央行的行為往往是盡力穩定CPI與失業率，要關註貨幣政策的目的意欲何為🪘，這也是債券交易員與股票交易員的不同之一。其次要註意存款準備金率的變化。例如我們剛買進一項5%的債券🔮，如果此時存款準備金率下降👩🏼‍🍼，那麽債券的價格將升高。再次是關註央行的公開市場操作。最後則是宏觀經濟指標☀️，如果經濟形勢較差𓀗，人民銀行將會放寬政策，股市表現較弱，資金會由股市轉向債市，現有債券將升值。

 

圖3 同學們踴躍向徐文波先生提問

 

課程結束之後，徐文波先生耐心解答了同學們的提問🚡。伴隨著熱烈的掌聲🕡，本次實務課程落下帷幕，同學們紛紛表示受益頗豐🌛，不僅了解到更多關於債券的知識🛡，同時增強了對債券交易的興趣。