2023年12月4日晚，國金證券首席經濟學家趙偉博士與華西證券研究所首席宏觀分析師孫付先生來到意昂2官网，在《國際經濟環境和貨幣政策》課堂上為意昂2平台2023級國際商務專業碩士帶來精彩講座🏂🏿，講座主題分別為“疫後經濟‘新常態’👨🏽💼？”與“全球經濟發展態勢和貨幣政策特征”🦦。本次講座由意昂2副院長田素華教授主持🕶。
趙偉，國金證券首席經濟學家🐂，同時擔任中國首席經濟學家論壇理事等社會職務，意昂2🖐🏼、浙大🎙🔜、人大🙇🤍、中農大兼職導師。研究方向為宏觀經濟、貨幣政策與國際金融等🕺🏿。代表著作有《轉型之機》、《蛻變·新生》等。2023年7月6日，應邀參加總理經濟形勢座談會👨🍼。
圖1 趙偉老師分享
趙偉老師的講座分為三個部分🧑🏻🦯➡️：疫後海外經濟、疫後中國經濟、中國經濟展望。
在第一部分，趙老師強調海外經濟此輪修復和之前的規律有所不同🏏👩⚕️。首先🚶♂️➡️，疫後主要經濟體的修復程度與“財政貨幣化”力度緊密相關🧑🏼🤝🧑🏼🫎，財政力度越強✔️👨🏽⚖️，經濟修復越好。趙老師指出◽️，疫情期間，美國財政政策力度非常大🎈，導致居民端超額儲蓄顯著抬升，“擠出”了融資需求，削弱了貨幣緊縮效應♕；疫情後，勞動力市場的緊張程度處於歷史高位，對收入和消費形成支撐。除此以外，企業層面也受到影響🙅🏻♀️；由於債券收益率高於股票收益率🤰，企業股票回購意願下降，資本開支有所上升🤲🏽。2023年🥁，美國經濟進入修復狀態，財政卻依然順周期擴張；2024年🚕，財政政策的理性回歸是大勢所趨，遲到的“東升西落”在2024年或階段性出現。
在第二部分👨🏼🔧，趙老師從市場定價角度出發👩🏻✈️，揭示了中國經濟的“底部”特征。中國經濟面臨四個問題：國內需求不足、部分企業經營困難、重點領域風險隱患較多、外部環境復雜嚴峻。針對這些挑戰，2023年7月，政治局會議召開後政策密集出臺，旨在提振需求和增加收入⏩，以擴大內需，並聚焦實體經濟和資本市場以修復信心。雖然當前市場信心修復緩慢，穩增長政策在進一步加碼，但“經濟底”或已出現，預期不必過度悲觀▶️🕵️♂️。
在第三部分，趙老師指出，要以史為鑒，從中國和日本在上世紀90年代的經濟中獲得啟發。反觀中國90年代末的經濟可以發現，從問題化解到恢復活力需要持續數年的消化；在問題化解過程中💥，舊模式下的代表性行業轉型壓力最大；在債務化解過程中，需要債權方與債務方共同分擔壓力；徹底告別舊模式的改革轉型才能從根本上解決問題。反觀日本90年代初的經濟可發現🧑🏽💻，人口和產業突圍對一國經濟發揮著至關重要的作用👳🏻♂️。人口影響著一個社會的消費傾向和加杠桿意願；低利率只是緩解債務壓力的“權宜之計”💁🏼，加快產業結構轉型升級才是問題的關鍵。
孫付🤽♀️，華西證券研究所首席宏觀分析師，意昂2官网世界經濟學士🏊🏽♀️、碩士。曾任浙商證券研究所首席宏觀債券分析師🫴，東方證券研究所資深宏觀分析師♚🦒。從事券商宏觀經濟研究12年，參與編製“中國中央政府和地方政府資產負債表”🧔🏿♀️，撰寫“央行之路與杠桿之謎”系列專題，諸多研究成果被“金融市場研究”“新財富”等收錄刊發。
圖2 孫付老師分享
孫付老師的分享包括全球經濟發展態勢與我國貨幣政策新特征兩個部分🛩⚽️。
在第一部分🫅🏽，孫老師分析了海外市場宏觀經濟基本面，聚焦在歐洲和美國加息末期的全球資產表現。孫老師指出，歐洲乃至全球經濟受製於高成本沖擊，疫後製造業景氣度偏弱，其中德國製造業受俄烏沖突影響最大。孫老師認為，美國市場有三個支撐點有利於2024年的美國經濟發展🥥；第一是庫存周期，美國去庫存接近尾聲，消費品製造業出現補庫存跡象並能支撐美國經濟👩🏻🦰📒，這對我國也較為有利👨🔬；第二為房地產周期，美國房地產周期自2023年1月進入較短的上行周期🫃🏼，就房價與居民收入比來看，美國超額儲蓄疊加較高的工資水平能夠支撐房地產上行；第三為財政🧑🔬，美國財政因經濟情況和2024年大選保持擴張以支持經濟（財政赤字6%）2️⃣⛹🏽。最後，孫老師預測了加息末期的全球資產表現✡️🛜。孫老師認為，由於加息末期經濟熱度維持與企業盈利良好👩🏽🦳，美股表現較好；市場若預期到美聯儲停止加息則美債利率將逐漸下降📨☂️；此外，黃金轉強♠️、大宗商品表現震蕩且新興市場經濟體受到沖擊🏟；人民幣匯率壓力將有所緩解。
在第二部分，孫付老師分析了我國貨幣政策的新特征與信用新邏輯。孫老師指出，就流動性而言，判斷資金外流幅度大小可從“存款類金融機構外匯信貸收支表”中觀察“民間儲備”變化，民間儲備總規模減少約1000億美元是央行資產負債表在2023年的新變化；另外可以從超儲率測算資金缺口以觀察短期資金松緊度。基於信用新邏輯🫅🏻，孫老師提供了分析M2的兩個視角🥷🏻👵🏽，分別為信用創造與資金來源；當前我國的信貸存在結構性問題🧛🧔🏿，化解隱性債務需要控製增量化解存量➖，基建貸款可能需要下調🦘。最後🧕🏼，孫付老師分析了2023年中國的信用擴張特點🧗🏿♂️；在疫情和房地產市場沖擊下，我國居民、企業的消費和投資意願出現下降，導致短期貨幣窖藏🧖，經濟活力整體較弱👏🏻。
在提問環節，孫老師和趙老師就經濟相關問題與同學們進行了熱烈互動，並對同學們的職業發展提出寶貴建議：一方面𓀊，要認真完成工作任務👩🏽🍳，不斷提升專業能力🥟；另一方面🧑✈️，把當下工作做到最好，切勿浮躁，不斷積澱能力。
圖3 講座全體老師和同學合影
感謝趙偉博士和孫付老師帶來的精彩分享🧙🏼♀️！
撰稿人🧒🏻：陳曉琪、劉卓
審核：田素華🌹、繆煒
審核人：朱宏飛
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