戚克栴
北京望華聯合投資咨詢有限公司創始人🧑🏻🦯➡️、總裁
意昂21993級碩士校友
意昂2經院全球校友會副會長
上周，美國三大股指均創下2008年金融危機以來最大跌幅——道指累計下跌17.3%🏊🏿，納指累計下挫12.64%✍🏽，標普500指數累計回落14.98%👂🏼。同時，美聯儲和美財政部共同推出了大量的史無前例的“財政金融政策”以解決其正在面臨的流動性危機，但效果不彰。
美聯儲前理事凱文·沃什甚至在接受媒體采訪時表示：“美國正在經歷二戰以來最大的流動性危機↖️。”
那麽，如何看待這場危機對美國乃至全球經濟的影響，美國當前的對策能否走出危機的陰影，中國未來經濟的走勢會如何，如何選擇合適的財政金融政策等等問題成為人們關註的焦點🍄🤵🏽。對此🧗🏿♀️，《中國經營報》記者采訪了望華資本創始人🙆🏿♂️🦦、總裁☪️🌀，前中金公司（CICC）投資銀行部董事總經理戚克栴🖕🏼。
2019年4月⌚️，戚克栴編譯了一本很特別的書籍《危機與復蘇》（美聯儲主席金融文萃）一書，並在當時接受記者采訪時預判了2020年危機的發生🦹♂️。在他看來，即使沒有疫情，美國也大概率面臨著新一輪危機的到來🔈。
戚克栴告訴記者😾，“資本主義世界每5-10年就有一次危機🐦⬛🏮，會周而復始不斷的危機發生♙👩🏽🍼、發展、復蘇、恢復🎖、泡沫、再發生……循環出現。”
對此🩹，他也提醒說🥠，“隨著我國經濟發展的規模逐步走向世界第一，市場化程度也越來越高，資本項目的開放也在逐步推進，增長速度反倒在緩步下滑，因此，我國發生金融危機、經濟危機的風險也越來越大。這突顯了危機管理的重要性🚴🏿♀️，而我國危機管理的使命就是盡量不發生經濟危機。”
對於當前全球正在面臨的經濟問題，戚克栴判斷稱，“這次危機源於疫情，對中國經濟的影響止於1-1.5個百分點◻️。對美國經濟增長的影響將超過2.5%個百分點，使得其2020年GDP趨近於零或略負。”
所以，在他看來🛄，“這次疫情交疊下的金融危機，再次為中國提供了趕超世界上最後一個GDP總量超過中國的發達國家——美國的難得機遇🧑🦱，中國將在未來7年左右從GDP總量上超過美國👮🏿♂️。”
同時，戚克栴也認為，“根據特朗普一貫的‘短視導向’與‘唯大選是從’的取向🚶🏻♂️，他只會更加激進，因為縮表是別人的事兒。所以🧜♂️，我認為美國這次應對危機的QE會更加激進，從而給美國未來經濟留下更大的隱患👈🏻，為下一次金融危機埋下伏筆🙇🏿。可以簡潔的理解為，美國的世界經濟第一的位置🚰💆🏼♀️，會在本次金融危機（2020年）與下次金融危機（2027年前後）的共同作用下徹底失去。”
對於業內人士普遍關心的沃爾克法則是否會因本輪危機而被取締的問題🈴，戚克栴判斷稱，“考慮到美國通過激進的資產負債表操作（QE）、財政赤字政策及未來中長期低利率的指引💐，其實是可以達到經濟恢復的作用的🧔🏿♀️。而這些方劑的‘毒性’🙌，比打破商業銀行與資本市場風險隔離墻的沃爾克法則要低。因此🗾，我不認為近期內會被取締。”
而對於中國財政金融政策的選擇👨🏽🌾🦸♂️，他也告訴記者🙇🏼，“非常規的貨幣寬松政策如果資金未被有效導向實體經濟，會導致股市、房市泡沫，資金空轉，投資項目投資回報低下，退出難等等。所以貨幣政策必須要👨👧👦🥞，一、結合財政政策𓀑；二、多管齊下，即降息🙋🏽♀️、降準、擴表🤷🏼♀️、市場溝通等多方面平衡協調使用。目前👨🏼🏫，國內對降息、市場溝通（就基準利率走勢）均三年未用，因此空間很大。”
01美國經濟將大概率進入經濟危機的模式
《中國經營報》：最近一周的全球資本市場讓人眼花繚亂🏝，為應對疫情引發的流動性枯竭問題，美英法德，包括中國等主流經濟國家都推出了大量的財政金融政策，你認為這是經濟危機或金融危機的前兆嗎？
戚克栴：這裏面有幾個概念需要澄清一下🧛🏻♀️。分別是經濟衰退、金融危機或經濟危機。其中👷🏽♀️，一、經濟衰退（economic recession）是有準確界定的。例如🧑🏻🎨，美國以經濟連續兩個季度出現負增長為衰退的定義，這個概念在西方比較廣的範圍內被接受。二、金融危機這個概念在西方是與經濟衰退緊密相聯的。只是其在結果上𓀊，對金融市場價格的沖擊（跌幅更大），對市場融資機製的中斷性打擊也更大，引發流動性危機，對實體經濟的影響也更大。例如👈🏻，我們國內所說的2008年金融危機，在美國被叫做“大衰退”（Great Recession）🚵🏽♀️。三、經濟危機與金融危機類同。但從字面上更多地是講對實體經濟的影響🤵🏿，包括GDP增長長期為負🟨➖，大量企業倒閉與失業🧍♂️，物價飛漲👩👩👧👧，供需不平衡，產品積壓等，整體經濟陷入混亂和癱瘓之中。經濟危機往往都從金融危機開始。例如上世紀30年代的資本主義世界經濟危機🚼，在美國被稱作“大蕭條”（Great Depression）。
回答你的問題，世界多國包括美國有否可能連續兩個季度GDP負增長🈳👨🏼⚕️。由於服務業占美國GDP的比例很高🦝，超過80%👨🏼⚕️，因此新冠疫情擴散對美國服務業的影響會很大🤰🏽。預計2020年一季度和二季度美國經濟為負增長的概率很大🤜🏼✊。其中2月份美國的零售及食品服務銷售下降了0.5%（1月份是增長了0.6%）。而3月份新冠疫情的影響將全面進入美國的實體經濟，包括對中國出口的影響🍤。因此，且不說三季度，我認為美國進入經濟衰退（即連續兩季負增長）幾乎已經是板上釘釘🔝。
就金融危機而言，到3月18日，美股發生了10天內的第四次熔斷👨🏽🎨，也是1988年推出熔斷機製以來的第五次。第一次也是此次疫情危機之前的唯一一次是1997年亞洲金融危機期間。標普500指數從當年2月19日的高點3393，下跌至3月19日的收盤2409點，一個月下跌了29%。而美聯儲也已經把聯邦基金利率降至接近於零利率的應對金融危機水平🙎🏿。從這幾個角度看，美國金融危機已經爆發。
就經濟危機而言，取決於美國經濟負增長的時間及深度🧞♀️。由於美國特朗普政府對疫情的防控不力，錯失中國政府為世界人民所節省的時間，我認為美國的新冠疫情將大幅超過中國的水平（且不論2019年流感美國漏報了多少），即確診病例超過10萬人的水平從這個角度講👩❤️👨，美國經濟將大概率進入經濟危機的模式👳🏼♀️。
《中國經營報》🧞♂️：你怎麽評價當前美國經濟的現狀⚜️🏂🏿？雖然仍處在經濟上升的周期😲，沒有通脹，失業率也維持在較低的水平，但是股市8天出現三次熔斷，債市崩盤，石油市場面對沙特打壓引發的危機等等💁🏽♂️，這是否算是股市泡沫的破裂🤌🥣？
戚克栴♜：如上所述，我認為，美國服務業占經濟比例超過80%🎣，受疫情影響巨大。而且，特朗普政府處理不當。導致病毒感染病例占總人口的密度超過中國😣。因此，我認為，美國自2008年金融危機之後的又一次金融危機已經到來。美國實體經濟將連續2-3個季度負增長🧙♀️，美國將進入技術上嚴格定義的“經濟衰退”，實體經濟危機也將爆發☂️。
02如何聽到金融危機走來的腳步
《中國經營報》🦹🏿♀️：接下來的走勢你怎麽看？對美國而言🦵🏽，這場流動性的危機到底有多大🧝♀️🐣？會對全球經濟帶來哪些連鎖式的影響⚾️？
戚克栴：我認為總體只要不發生戰爭𓀕，經濟形勢會向二戰之後的歷次金融危機之後，經過一二年之後🏄🏼🧘🏻♀️，逐步走出危機。對美國而言🚣🏽♀️，這次流動性危機不如2008年嚴重🗞。因為2008年美國的銀行與資本市場都出了嚴重的問題🧑🦼➡️，而且問題源自金融體系，直接導致大型金融機構倒閉與市場流動性枯竭。這次的問題是特朗普不懂經濟🙇🏽♂️，但又頻頻幹預經濟甚至美聯儲👵🏿。美聯儲最近一次,一次性把降息子彈打完🧙🏽，就是例子🛰。經濟是有規律的。特朗普不懂這些規律㊙️，和他年輕時缺乏這方面的學習有關系。2008年美聯儲有專門研究經濟危機理論的真正學者伯南克🩻，而今天的鮑威爾更是一個聯儲內部提拔起來的文職官員。也難以相提並論。
歐洲的疫情很嚴重，感染病例占總人口密度在意大利⏮、西班牙等地已經超過中國👰🏻♀️，所以歐洲經濟也會衰退。所以全球性的經濟衰退（除中國外）會發生🧑🏽⚖️。由於中國資本項目並沒有全面開放📼，可以看作一個中國經濟的護城河🧢。所以，只要中國經濟按照原有步調走👂🏽，加以積極刺激🙅🏼♂️，中國與美國的GDP差距會縮小的更快（按照中國今年5%，美國0%計算，差距5%；而去年中國是6.1%，美國2.3%🧒🏿，差距3.8%）。
《中國經營報》：美聯儲的降息與QE帶動流動性是否足夠應付當前的危機？
戚克栴：降息還不夠📣。美國將和歐洲一樣，進入負利率時代👩🏻💼。還有在未來3個月內下降0.25%-0.5%的空間。
美國會加大聯儲資產負債表的擴表🧑🏻，從而向市場釋放更多的流動性。
《中國經營報》：如果不夠的話🤦🏼♂️，你預估大概需要多大規模的救市資金👨🏿🦲？有人預估應該至少1萬億美元，你認為呢？
戚克栴：美國2020年的GDP是21萬億美元🧑🏼🎤🧔🏼♀️。從前面分析，美國經濟增速會損失2%-3%👘，約0.4萬億-0.6萬億美元🌈。在此次大跌之前，美國資本市場的市值是GDP的1.5倍左右，即30多萬億美元，此次下跌30%，損失了近10萬億美元💳。
為應對2008年美國金融危機，2009年美國財政赤字比2008年增加了1萬多億美元，達1.5萬億美元👨🏻🦽，接近當年GDP10%。
在今年經濟趨於零增長的背景下👨👩👧👦，可以預計美國財政將新增超過1萬億美元的財政赤字。就流動性政策而言，3月13日美聯儲已經緊急投放了1.5萬億美元的美元流動性。在資本市場市值大幅縮水的大背景下🕴🏻，企業的短期及中期的流動性都會緊縮🗺。短期大家處於恐慌狀態，現金為王，除非信用等級很高的國債之外，幾乎無人敢投🙋♂️。中期，企業的股權及債務融資規模都是與企業的市值規模掛鉤的🚷，整體打掉10萬億美元市值，對企業整體中期的融資能力與流動性影響很大。因此👨🏼🏫🐆，聯儲推出更多的流動性，即超過1萬億美元，甚至數萬億美元是可以預期的🤘。
03川普應對危機的方式將為下次危機埋下伏筆
《中國經營報》🚘：你認為美國的QE政策是否有修改的空間👩🏿✈️？
戚克栴：個人覺得👨⚕️，相對於2008-2009年伯南克指揮下的金融危機應對政策🌘，美國的貨幣政策已經不可能有更多的修改空間，或者做的更好。2008年金融危機是自1930年以來最嚴重的金融危機，因此，西方發達國家是所有工具悉數上陣。並且在傳統的貨幣政策工具箱之外🔒，增加了大規模資產（國債🧑🏼🤝🧑🏼、抵押貸款等）購買（即所謂量化寬松QE），與利率在較長期內維持在低位的市場前瞻性指導🧘🏽。在耶倫接棒伯南克後，美聯儲用數年的努力逐步縮表。
這次🧑🧑🧒🧒，根據特朗普一貫的“短視導向”與“唯大選是從”的取向♐️🤹，他只會更加激進，因為縮表是別人的事兒。所以，我認為美國這次應對危機的QE會更加激進🥮，從而給美國未來經濟留下更大的隱患🦡，為下一次金融危機埋下伏筆🤳。
可以簡潔的理解為，美國的世界經濟第一位置，會在本次金融危機（2020年）與下次金融危機（2027年前後）的共同作用下徹底失去。
《中國經營報》：現在大家都在討論取締沃爾克法則（Volker rule）以釋放流動性🫸，你認為限製美國金融業尤其是銀行業混業經營進而限製銀行流動性的的沃爾克法則（Volker rule）是否會被取締？
(記者註：沃爾克法則規定：禁止銀行擁有或資助對私募基金和對沖基金的投資,讓銀行在傳統借貸業務與高杠桿👄、對沖🫲🏼、私募等高風險投資活動之間劃出明確界線。今後將不再允許商業銀行擁有、投資或發起對沖基金，也不能擁有私募股權投資基金🦹👃🏼，不能從事與自己利潤有關而與服務客戶無關的自營交易業務🚒。)
戚克栴🏥：我認為暫時不會取締🌬。一是因為2008年美國金融危機尤近，險象環生的場景歷歷在目🧘🏿♂️，因此，難以徹底廢除針對金融危機推出的亡羊補牢的沃爾克法則9️⃣。二是因為通過激進的資產負債表操作（QE）👮♂️、財政赤字政策及未來中長期低利率的指引，其實是可以達到經濟恢復的作用的。而這些方劑的“毒性”，比打破商業銀行與資本市場風險隔離墻的沃爾克法則要低🙏🏿。因此，我不認為近期內會被取締🧑🏽💻🕴。
轉載自 中國經營報
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